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或许高端女装的定位让玛丝菲尔迟迟不愿走下神龛，但追不上年轻人消费升级的步伐，不积极、不看中电商渠道或许会为其埋下隐患。

距离上一次被推到IPO的风口浪尖已经过去2年6个月，来自深圳的高端女装品牌玛丝菲尔，曾一度被笼罩在上市无望的迷途中，质疑声不断：盈利能力下降，产品以好充次，子公司亏损，库存高企……

触底是否会出现转机？2014年，玛丝菲尔依旧掷下3500万美元收购意大利奢侈品牌Krizia 。后者以意大利成衣奠基品牌著称，能提升玛丝菲尔的品牌影响力。

2月22日，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司在证监会网站更新了招股书说明书。根据其招股书显示，玛丝菲尔计划在深交所中小板上市，拟发行新股不超过5000万股，拟募集资金23.8亿元。

招股书显示，玛丝菲尔在2014-2016年1-6月期间保持盈利状态，但增速下降，甚至是负增长。曾被质疑的盈利能力下降也一直没有得到解决，而新收购的品牌，也没有与国内市场相融合。

近年来，其他竞争品牌也都有相应的动作。如歌力思为电商不惜改造供应链，并在资本助力下并购多个海外品牌；山东如意集团收购Sandro、Maje这类轻奢品牌，开始深扎国内高端女装市场……

玛丝菲尔产品海报

主营业务的盈利能力看似与市场竞争不无关系，但玛丝菲尔在房地产开发、餐饮业投资等非服装业务的尝试，也一定程度分散了注意力。

更有意思的是，从2007年二季度，朱崇恽夫妇通过不断举牌，潜身雅戈尔（股票代码:600177 ）并成为其前十大股东。截至 2016 年 8 月 25 日，公司实际控制人朱崇恽、姚建华夫妇及其控制的企业合计持有国内雅戈尔4.88%的股份。但玛丝菲尔解释，该行为属于资产投资行为，与收购并无关系。

昔日国内第一高端女装

江南布衣的李琳、歌力思的夏国新、例外的马可……这些女装品牌创始人都在各自的品牌快速成长期，留下鲜明的个人印记。虽同舞台，但朱崇恽着实低调，近年来，除了在大型品牌发布会上露面外，几乎鲜有出现在公众视野中。

玛丝菲尔品牌创始人 朱崇恽

1993年，深圳女商人朱崇恽白手起家，自己担任设计师，创办了名为“法兰特”的女装品牌，并用自己的名字命名第一个系列。6年后，“Marisfrolg”（玛丝菲尔）的名字才被正式启用。

彼时，朱崇恽带领团队将这个并不十分起眼的品牌突围，分别在 2004 年、2008 年经历两次品牌升级后，才逐步确立了高端女装的品牌定位。设计风格被描述为时尚、优雅、大气，产品多是干练简约的剪裁和不张扬的用色。

杭州万象城、上海嘉里中心、成都春天百货……从直营店选址中可见，玛丝菲尔一直喜欢在高端商场找到它的消费人群，她们往往偏向成熟，30岁-50岁之间，拥有一定的消费能力，以及社会地位。

Marisfrolg商场门店

玛丝菲尔旗下共计六个品牌。主品牌除了Marisfrolg，还有2004年为了拉拢年轻消费群而推出的淑女装品牌 MASFER.SU，从产品的设计风格看，的确与主品牌Marisfrolg有较为明显的区分。

多品牌战略则在2013 年正式展开，新开发品牌包括“MARISFROLG” （玛丝菲尔男装）和“ZhuChongYun”（朱崇恽女装）。随后，又先后收购了“AUM”（噢 姆女装）品牌女装和意大利高端品牌女装“Krizia”。

与多品牌战略几乎同步的是海外市场的探索。从2009年开始，玛丝菲尔先后在韩国、新加坡等地开设门店，但收获并不明显，韩国店已于去年关闭，位于新加坡的直营店也处于亏损状态。

据中华全国商业信息中心数据统计，2015年，高端女装品牌前十名市场占有率的合计为 9.50%，Marisfrolg以1.31%的综合市场占有率位列第一。紧随其后的是朗姿、宝姿、阿玛施等女装品牌。

值得一提的是，收购Krizia一事的确为玛丝菲尔加分不少。玛丝菲尔只聘请了原团队的少数员工，精简到39人，其中一半属于设计团队，同时还保留大量意大利原产制造。

高端品牌的设计理念、时尚圈资源，以及经营理念，将毫无保留得被玛丝菲尔借用，也能顺势借此进入国际女装品牌行列。

ZhuChongYun 朱崇恽女装

是否走出IPO阴影笼罩？

简单总结玛丝菲尔此前因IPO而招致的负面消息：盈利能力下降和库存高企。对比最新递交的招股说明书，对比如下：

1.盈利能力

据招股说明显示，2014年，玛丝菲尔主营业务年营业额为22亿元，同步增幅19.44%，之后营收增幅开始下滑，并在2016年1-6月开始出现12.21%的负增长。

根据其招股书发布的数据，2013年，玛丝菲尔有将近八成的营业收入均来自于Marisfrolg，收入依赖单一品牌。2015年，Marisfrolg的收入占比由八成降低为六成。玛丝菲尔收购的品牌AUM也开始逐渐发力，成为旗下第三大品牌。2016年上半年，AUM增长明显，收入占比达到12.53%。

可见，多品牌战略逐渐显现成果。

截止2016年6月30日，玛丝菲尔共有直营店683家，占比约77%，加盟店201家，占比约23%，销售渠道以直营店为主。其中省会城市及直辖城市直营店421家，占比约为61.64%，渠道下沉并不明显。

招股书显示，2016年1-6月直营店总收入为9.16亿元，占总收入八成。2016年上半年，公司主营业务毛利率为78.63%，相对较稳定，且处于行业中上水平。

公司的毛利率情况

2.库存高企

招股书显示，2011年-2013年，玛丝菲尔的存货账面价值接近5亿元，占总资产的比重的三成。同时，玛丝菲尔的存货周转率也是逐年走低，远远落后于同期行业内的平均值。

在新递交的招股书中显示，玛丝菲尔存货余额不仅没有降低，甚至最高超过9亿元，存货占流动资产的比例均在50%以上，且逐年增高。盈利能力的下降，导致玛丝菲尔库存高企的问题愈发严峻。

本公司存货各项目账面余额及其占比

从玛丝菲尔的营业模式分析，造成库存逐年增加的原因是：首先，77%的店铺采取直营模式，是其库存高涨的重要原因；其次，电商销售的探索，增加了一定比例的库存压力；最后，整体销售量增幅下降，使得库存逐年增加。

夹缝中的高端女装

再看玛丝菲尔隶属的国内高端女装行业，行业前景存在巨大挑战。

毋庸置疑，国内女装市场的发展空间巨大。根据中华全国商业信息中心数据，我国高端女装的总体市场容量约为680亿元，其中来自于高级百货商场渠道的市场容量为约500亿元。

而在可观的市场容量下，高端女装的品牌集中度仍处于较低的水平。2015 年高端女装品牌前十名市场占有率的合计为 9.50%。这对玛丝菲尔无疑是一个利好消息。

前景有望，但玛丝菲尔们也面临着整个女装行业都在面临的冲击。

玛丝菲尔虽被称作国内高端女装品牌，但从玛丝菲尔的定价和品牌力看，在国际品牌同台较量中，它仍属于轻奢侈品牌的范畴。这个级别的女装品牌是近年来服饰类目的消费重区之一，也正面迎上了大量从海外进入掘金的女装品牌。

2013年国内高端女装品牌市场占有率开始下滑，原本20%的市场占有率下降到不足10%。以ZARA、H&M、UNIQLO为首的快时尚女装品牌，快速挤压着市场占有率，并在中国快速扩张。同时，玛丝菲尔还要面临国外二线奢侈品牌如MAXMARA、MIUMIU和MARNI等的直接竞争。

培养品牌需要循序渐进，面对虎视眈眈的海外品牌，玛丝菲尔们略显薄弱。品牌生命周期较短，很难将品牌基因深植进消费者心中。

但国内市场高端女装仍处于圈地阶段。未来，玛丝菲尔计划大力开设门店。若此次IPO成功，玛丝菲尔将新设 496 家直营店，同时对150家原有门店的布局进行优化。

迄今，收购Krizia或许是玛丝菲尔做过最具勇气的决定。不过，从Krizia目前的盈利状况来看，玛丝菲尔试图重振品牌影响力的布局也并非易事。

Krizia产品展示描述

对于年轻化的思考，玛丝菲尔似乎还停留在登上芭莎时尚、VOGUE，或赞助中华小姐环球大赛的阶段，并未有较大的营销动向或事件。

布局电商也是浅尝辄止。玛丝菲尔进入电商较晚，直到2014年才开始布局电商，虽初步建立了不同电商渠道的直营店铺，但电商营业收入占比在 2015 年和 2016 年 1-6 月仅为 4.21%和 4.95%。高端女装进入电商，又是另一番学问。

或许高端女装的定位让玛丝菲尔迟迟不愿走下神龛，但追不上年轻人消费升级的步伐，不积极、不看中电商渠道，或许会为其未来的发展埋下隐患。

文/ 徐露

编辑/ 张洁