鼎阳—鼎阳科技有限公司官网?

时代商学院研究员 郑少娜

销售依赖中低端产品，国内市场开拓不足，从科创属性到高端募投项目的合理性均遭到质疑，这家企业首发过会的胜算有多大？

11月25日，上交所科创板官网显示，深圳市鼎阳科技股份有限公司（以下简称“鼎阳科技”）的IPO申请受到暂缓审议。资料显示，鼎阳科技拟于科创板上市，主营产品为数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等通用电子测量测试仪器。

时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，鼎阳科技中低端产品的销售占比保持在80%以上，而中高端产品及相应技术开发却不及预期，该公司的科创属性及技术创新能力均受到质疑。此外，2019年，鼎阳科技境内销售收入的增长率为0.05%，国内市场开拓能力存在明显不足。

针对上述相关情况，11月30日，时代商学院向鼎阳科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、原实控人因同业竞争减持，多名核心人员曾就职中兴通讯

2007年6月，汤勇军、邵海涛和秦轲约定共同出资设立鼎阳有限（鼎阳科技的前身），注册资本为50万元，三人持股比例分别为48%、26%和26%。成立之初，鼎阳科技主要为深圳市安泰信科技有限公司（以下简称“安泰信”）提供ODM服务，而安泰信的法定代表人、实际控制人均是汤勇军。

2009年，汤勇军将安泰信的电子测量仪器业务转移至与中电国睿合资成立的南京国睿安泰信科技股份有限公司。同时，为避免同业竞争，汤勇军逐渐减持股份，不再担任鼎阳科技的第一大股东。

招股书显示，截至目前，鼎阳科技的控股股东、实际控制人分别为秦轲、邵海涛和赵亚锋，三人直接及间接合计持有鼎阳科技80.12%的股份，合计持有鼎阳科技95.01%的表决权，并于2017年12月签署了《一致行动协议》。而汤勇军持有鼎阳科技4.99%的股份，并于2019年11月辞去了董事职位。

值得注意的是，鼎阳科技的多名董监高及核心技术人员，存在曾在中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”）任职的情形。若董监高及核心技术人员违反保密协议或利用原任职单位技术成果引来技术纠纷，将对该公司的经营发展造成不利影响。

作为实控人之一的赵亚锋，目前在鼎阳科技还担任董事兼副总经理，能够对董事会的决策和公司经营活动产生重大影响。资料显示，2003年2月至2008年9月，赵亚锋曾在中兴通讯担任项目经理。

此外，该公司董事兼研发部产品经理宋民，在入职鼎阳科技前，也曾担任中兴通讯的硬件工程师、科长；研发部产品经理兼监事会主席钱柏年，曾担任中兴通讯的高级工程师。

针对上述情况，鼎阳科技表示，公司与中兴通讯在主营业务、所属行业、主要客户、技术领域方面均存在差异，目前不存在技术纠纷或潜在纠纷。此外，实控人秦轲、邵海涛、赵亚锋已出具承诺函，若公司因知识产权侵权纠纷引发诉讼、仲裁、行政处罚并进而遭受处罚或赔偿损失的，则由秦轲、邵海涛、赵亚锋连带承担公司由此所承担的处罚或赔偿损失。

二、产品主打中低端，科创定位遭质疑

鼎阳科技处于技术密集型的电子测量仪器业，随电子测量技术和信息技术的快速发展，下游应用领域对产品的技术创新性提出了更高要求。然而，报告期内，鼎阳科技中低端产品的销售占比保持在80%以上，而中高端产品及相应技术开发却不及预期。

招股书显示，2017—2020年上半年，鼎阳科技的数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪仅覆盖行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，构成主营业务收入的核心部分；而中端产品销售占比分别为15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，占比较低。

目前，国外优势企业起步较早，产品档次相对更高、产品线更为丰富，相应的技术更先进，而鼎阳科技在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距。若鼎阳科技无法按预期进行中高端产品及相应技术的开发，将会面临用户流失、市场拓展不力的情况，进而对该公司的经营业绩和盈利能力造成不利影响。

针对上述问题，11月25日，在首发上会过程中，上市委要求鼎阳科技说明申请文件关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”等表述是否准确。

除此之外，此次IPO，鼎阳科技拟募资3.38亿元，其中2.02亿元将投入高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目，而上市委同样提出了质疑，要求鼎阳科技进一步说明上述项目具体内容、实施计划、商业合理性、必要性、可行性；该公司相应的技术能力及执行能力，相关技术和人员储备情况，并在招股书中作针对性的风险提示。

三、国内市场开拓不力，存突击确认收入之嫌

除产品结构集中于中低端、技术创新能力受质疑外，报告期内，鼎阳科技的产品以境外销售为主，国内市场开拓不及预期。

招股书显示，2017—2020年上半年，鼎阳科技境外主营业务收入分别为8478.02万元、11506.67万元、14966.88万元和7555.45万元，占主营业务收入的比例分别为70.23%、74.96%、79.56%和83.45%，境外销售的主要区域为北美、欧洲等电子工业相对发达的地区。

时代商学院计算，2018年和2019年，鼎阳科技境内销售收入的增长率分别为6.94%和0.05%，可见，2019年鼎阳科技在境内的销售收入几乎没有增加，其国内市场开拓能力存在明显不足。

事实上，由于国内通用电子测试测量仪器行业起步较晚，国内客户长期使用国外优势企业品牌，对其产品已形成一定的使用习惯和依赖，同时鼎阳科技在品牌知名度、产品线丰富程度、产品档次、行业整体解决方案的能力及业务规模等方面与国外优势企业还存在较大差距，因此，该公司产品在国内市场的占有率较低。

2020年以来，新冠肺炎疫情对全球经济运行造成较为明显的影响，下游行业对通用电子测试测量仪器的整体需求减少。2020年上半年，鼎阳科技营业收入为9219.46万元，同比增长8.26%，营业收入增长大幅放缓。若鼎阳科技不能有效抢占国内的产品市场，该公司的整体经营业绩恐遭不利影响。

此外，报告期内，鼎阳科技采用经销为主、直销为辅的销售模式。而从收入的季节性分布看，鼎阳科技的第四季度经销收入占比明显较高。招股书显示，2017—2019年，鼎阳科技第四季度的经销收入占比分别为33.21%、32.75%和31.82%，占比均超3成。

在审核问询中，上市委要求鼎阳科技说明是否存在通过经销商囤货、提前确认收入的情形。鼎阳科技表示，第四季度占比相对较高，主要是因为圣诞节、感恩节及黑色星期五等消费需求较大的节日集中在第四季度，欧美客户采购公司产品相对更多。

然而，鼎阳科技的产品并非一般消费电子产品，与第四季度欧美市场的圣诞节、感恩节等消费性节日的相关性仍有待考究。

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