〔中铝国际〕中铝国际股吧?

中铝国际工程股份有限公司(以下简称：中铝国际)将于12月26日在A股市场过会。事实上该公司早已在港交所挂牌上市，H股股价2.17港元/股，既然已是上市公司，这次A股首发看来已是十拿九稳。然而两地上市一般是央企才有这般能耐，中铝国际作为国务院国资委属下的企业，不但能耐大，而且还显得有些“任性”。

中铝国际报告期四年经营性净现金流均为负

据了解，2016年，中铝国际60%的收入来源于工程及施工承包，32%的收入来自贸易业务。2013-2016年，公司经营性净现金流分别为-22.04亿元、-9.43亿元、-4.75亿元和-11.92亿元，四年经营性净现金流均为负值。

数据来源：中铝国际招股说明书1-1-360

与此同时中铝国际同期净利润分别为 8.33 亿元、6.70亿元和 13.28 亿元，经营活动产生的现金流量净额与当年的净利润差异较大。报告期内，公司经营活动现金流净额与净利润差距较大，且持续为负数，表现出公司回款能力和资金营运能力不足。然而，经营活动现金流持续为负数，将会增加公司的财务费用和财务风险，限制了投资规模，影响了公司的长远发展。

虽然如此，在IPO申请期间中铝国际不但没有做出任何的调整，在最新年度报告中现金流为负的情况更出现反弹的现象，能交出四年经营性净现金流为负的招股说明书，中铝国际不是一般的“任性”。

应收款项占比大计提比例却有特殊待遇

截至 2014 年末、2015 年末和 2016 年末，中铝国际应收款项(包括应收账款、其他应收款和长期应收款)账面价值分别为 122.08 亿元、133.84 亿元和 184.80亿元，占公司总资产的比例分别为 37.11%、43.40%和 43.41%。占比较大。坏账风险不容忽视。

自中铝国际成立以来，一直遵循中铝公司统一的会计政策，按账龄分析法计提坏账准备的计提比例与中铝公司一致。同时，发行人自H股上市以来一直保持同样的坏账准备计提相关的会计政策及会计估计。但是在公司所披露的可比上市公司的计提标准中不难发现，中铝国际的应收款项账龄分析法计提标准相较可比上市公司宽松了不少。

数据来源：中铝国际招股说明书1-1-411

负债融资倍受压力

中铝国际开展工程及施工承包业务，需要大量资金作为营运资金，尤其是垫资项目、BT 项目，所需资金量大、回款周期较长。此外，公司开展装备制造业务、研发投入等也需要大量资金支持，用于购买机器及设备、维护及经营生产和研发设施等方面。

如果公司的资金需要超出公司的财务资源，公司将产生额外债务，需通过银行借款、债务融资等形式获得资金或延迟开支计划。截至 2014 年末、2015年末和2016年末，公司资产负债率分别为73.59%、70.26%和67.08% ，尽管呈下降趋势但仍处于较高水平。

公司资产负债率较高，有息负债规模较大，财务费用对公司盈利状况构成一定程度的影响。此外，公司还于 2014 年 2 月发行 3 亿美元永续债、2016 年11 月发行 3.5 亿美元永续债，相关债券利息支出虽计入利润分配科目，但仍构成公司的现金流出。随着公司继续扩张业务，尤其是参与更多国内外程及施工承包项目，公司预期资金需求将大幅增加。如果公司未能及时或以合理成本获得融资，则公司的扩充计划或会延迟，公司的项目进度将会受阻，而公司的财务表现及增长前景可能受到重大不利影响。

（编辑：池伟嘉）