张可兴张可兴 格雷?

“结构性行情，市场难有大涨，难有大跌”几乎成为多数机构认同的观点。而本周，做客《红周刊》面对面栏目的格雷投资总经理张可兴却独树一帜。他表示，熊市还有最后一跌，下跌试点或许就在今年一季度或者上半年。当下的市场，他建议投资者别重仓参与当前的市场。如果要投资者，就要买看的懂的股票，去精挑细选。“下跌并不可怕，关键是投资者要对市场有超前的认知，负面因素和市场的恐慌，往往孕育着大的投资机会。”靠着这样的投资理念，他在2010年地产调控时买入地产股，在2013年禁酒令环境下，买入白酒股。2016年1月初刚成立的格雷成长3号私募基金，2016年化收益高达32%，同时最大月度回撤不到1%，另两只代表产品格雷一期和格雷二期2016年年化收益率也分别高达18%和17%。

加仓果断 重拳白酒

“去年产品业绩不错，主要还是得益于对市场风险的把控。”张可兴如是表示，“2016年熔断发生前公司旗下产品仓位较轻。2015年股灾爆发前，我们曾将旗下产品仓位减至两三成左右。股灾发生后，我们有过小幅加仓的过程，诸多贵州茅台、格力电器、老板电器等很多股票在沪指2800点~2900点时出现了不错的买点；随着指数上涨到3600点，我们预判这波上涨只是一个反弹行情，该位置不具备大幅买入的机会和时点，于是再度将产品仓位减至两三成。”

而在2016年熔断发生后，张可兴将旗下产品仓位加至八成，并一直持续到去年四季度。从加仓品种来看，白酒、家电是他重仓配置的板块，其中白酒仓位占比更是高达50%，此外医药股和消费股也占据一定的仓位。张可兴坦言，源于对白酒和家电的了解，他才敢于在去年年初出手重仓。

他具体解释道：“2016年年初，泸州老窖、古井贡酒等白酒股的市盈率仅为15倍或者17~18倍，这说明市场对于2013年以来的反‘三公’消费的打击还没有完全恢复，大家对白酒行业还存在误区，整个市场对于白酒行业的预期差很大。而从企业价值本身来看，部分白酒类个股被严重低估，正是布局白酒板块千载难逢的机会。”

同时他补充道，在具体个股选择上，他们青睐四大名酒，以高端白酒为主，次高端为辅，因为著名品牌的白酒会占据足够可观的市场份额。同时，随着消费升级，人们对于白酒价格的接受度也会不断提高。从市场走势印证，去年上半年，白酒板块也成为市场活跃的板块之一。

调整或至 买点隐现

谈及2017年股市，张可兴表示，在一季度或者上半年，A股市场可能会经历一轮新的调整，但具体调整的幅度和调整的时间目前还不好判断。

“虽然我之前给的预判点位是沪指2300点~3500点，但并不意味着市场就跌不破2300点。”他同时强调，“如果没有其他因素干扰，调整之后市场有望出现反弹甚至反转行情，若果真如此的话，今年上半年的调整可能就是个股一个很好的买点。”

他分析，目前A股市场化并不充分，2016年，仅创业板出现过预期中的调整，上证指数整体其实是小幅平稳上涨的，但A股市场的调整迟早会上演。

他提醒投资者，“熊市最后一跌”都是比较惨烈的，这也意味着在当前市场上，投资者在投资机会的选择上会更加困难。“普通个人投资者仓位不要太重，空仓为宜，目前虽然创业板已经开始下跌，但是力度还不够。除非对个股有很大的把握，否则不建议投资者重仓参与当前的市场。”

对于央行近日连续两日暂停公开市场操作，张可兴表示在预期之中，这也是他预期上半年股市会有波动的原因之一。从去年“十一”假期之后，20多个省市对当地房地产市场进行了调控，表明高层对资产泡沫的抑制政策正式开始。他预测超宽松的货币环境在短期之内将一去不复返，短期内“资产荒”或将逐步向“资金荒”转变。

此外，他表示，去年四季度以来，IPO加速发行也值得投资者重点关注。IPO的加速发行有望使A股从量变走向质变。未来随着IPO发行常态化，加上深港通和沪港通的放开，上市公司壳资源将不再是稀缺资源，过去炒重组、炒壳的投资思路在未来会很难存活，只有认真研究企业基本面的投资者才能活得长久。

实业眼光 只买懂的

私募圈中，价值投资一直是张可兴的一张名片，他表示一直坚持价值投资源于其实业出身的背景。对价值投资者而言，好公司如果被过分炒作会导致寻觅不到合适的买点，因为买盘资金在不断涌入，股价跌不下来且跌不到位。

他举例，之前大连某水产养殖企业经历“扇贝劫”事件，从企业实际价值角度来看，原本至少复牌5个跌停才可能会打开，实际上该公司复牌后只两个跌停便偃旗息鼓，但这并不意味着价值投资者在A股市场就没有生存空间，股市上仍能发现不少有价值的行业或者个股投资机会。

实业投资的从业经历，还让他在选股时可以从更微观的角度入手，更好地分析上市公司资本运作背后的逻辑。他举例，早先他们曾经关注过国内一家比较知名的葡萄酒公司，当国内葡萄酒市场受到进口葡萄酒冲击的时候，这家公司主动开零售门店去销售进口葡萄酒。

他分析：“在我们看来，无论出于何种理由，这家公司的国内葡萄酒业务已经遭遇瓶颈，开售进口葡萄酒的举措对公司未来利润的增长意义已经不大。从企业管理层角度来看，在企业主营业务空间尚存、拳头产品利润可期之时，公司通常不会再去开辟另一条业务线，因为管理层还是希望将优势资源集中在主力产品上，不断将企业发展壮大，这是基本的商业逻辑。”

但是，当时不少券商研报却在大力推荐这家葡萄酒公司，看好逻辑大致为原有的国内葡萄酒业务并没有停滞增长，还会维持一个不错的增长前景，而新增进口葡萄酒的销售有望给公司利润带来新的盈利。后来事实证明，张可兴判断正确。

从实业角度选股，让张可兴在投资过程中“不投资不懂的企业”，只买能“读懂”的企业。所谓能“读懂”指的是自己能看懂上市公司未来两三年或者三五年的业绩，也就是企业未来的增长和潜力，同时要确保预判的确定性。

张可兴表示，看懂是选股的“前提”，只有看懂企业才能知道企业的竞争优势是否持久，企业的商业模式是什么，企业的商业空间是不是很大。“当然这也不是绝对的，有些企业可能并不是第一眼就能看懂的，需要你去实地调研学习一下。如新能源汽车领域，我们认为它未来发展潜力还是很大的，但新能源汽车涉及的产业链比传统汽车行业要复杂，对投资者知识储备和行业理解要求更高。”

张可兴表示，投资者“读懂”只是选股的第一步，接下来还需要分析公司有无持续竞争优势、公司的产品和服务如何等多重因素。“看一家企业有无持续的竞争优势，可以关注毛利率是否持久并提升，净利润增长率是否稳定、持久甚至提升，净资产回报率如何。”

他补充，如果企业一开始亏损，如互联网企业，则净资产回报率这个指标不适用，投资者可以从上市公司的产品和服务角度来分析。例如，在美国上市的企业陌陌，之前作为一款陌生人的社交软件被大众熟知，去年开始引入直播，恰好赶上直播行业的大爆发，让其活跃用户不断增长，带来收益和利润大幅增长。

“这种企业活跃人数、在线时长、付费比例和客户粘性是否足够超过竞争对手？这就是它的竞争优势指标。”他分析。

精挑细选 逆市买入

对于今年的具体投资机会，他坦言今年投资难度较大。他表示：“经历过去年的上涨，目前大部分板块也都处于合理估值的范围。估值便宜的板块也就是银行和汽车板块，但这些板块是否将迎来大规模的布局机会，目前很难判断。”

但他同时表示，当前时点下军工板块是为数不多可以关注的板块。虽然从目前估值来看，多数军工股并不便宜，但是业绩增长如果能持续的话，军工股还是有投资机会的。

“通过简单调研分析，军工企业定单增长还是比较快的。尤其是特朗普上台后，中美摩擦可能升级，这会导致中国军备武器的投入不断加大，而这种订单的增加可能并不会在今年上半年就结束，有望持续到明年甚至后年。”

在买入时机上，他指出真正好的投资时点是大家都不太看好的时候。“像我们2010年地产调控买地产股，2013年白酒受三公消费影响时买入白酒股，这些市场不太看好的时候往往都是比较好的买入时点，能够获得两三倍的超额收益。”

张可兴表示，投资者对于市场要有超前认知，关注负面因素出现或者市场恐慌背景下的投资机会。此外，从择时角度看，格雷投资很看重催化剂兑现以及预期差是否能落实。

接受记者采访时，张可兴还传授了投资十余年“不踩雷”的秘诀—对股票精挑细选：首先是挑选行业很重要，因为处于疯狂的行业中，即使选错企业，业绩增长也不会很差；其次是选择特别有竞争优势的企业、行业龙头或者行业佼佼者，如在房地产“寒冬”的2010年买入万科A、保利地产等地产龙头，看中的正是限购对公司利润的影响不会特别大；此外就企业管理层而言，他看重其是否诚信且是否可靠，因为买入超过5%持仓的股票都要先与公司管理层进行接触；另外还要通过财务方面审核被选公司，三大报表之间互相验证，如果发现问题，一票否决；最后，在便宜的时点买看得懂的企业，降低投资风险。