〔贝斯特〕贝斯特燃气壁挂炉使用教程…

作者：文雨 编辑：小市妹

与其纠结于要不要跟进已经涨上天的热点股，不如翻一翻还在地下趴着的潜力股。

比如贝斯特，一个既没名气也没人气的创业板上市公司。

【正外部性赛道】

什么样的行业更容易走出大牛股？

放在之前，人们或许会毫不犹豫的回答：只要是能赚大钱的赛道都可以。但现在，我们必须抛弃这一理念。

社区团购不香吗？游戏不赚钱吗？教培行业没有成长空间吗？

都不是。

但这些行业的公司你还敢投吗？或者说，投资这样的公司还有意义吗？

近期一系列的政策组合拳足以给整个投资圈敲响警钟，投资逻辑的框架必须重新校正，自上而下的顺序应该是：先看外部性，再选好生意，最后看成长性。

本着这个原则，我们来看看贝斯特。

公司最为倚重的产品是涡轮增压器零部件，占到了总收入的七成以上。

全世界各国都在想法设法的进行碳减排，而汽车减排是重中之重，除了大力发展新能源车，传统燃油车也必须控制排放。目前的“节能减排”技术主要包括整车轻量化、高效内燃机、涡轮增压、自动变速器、混合动力、电子控制技术等。

相对而言，涡轮增压技术被认为是最经济有效的技术选择，其减排原理是通过提高发动机进气量来提高燃油效率（涡轮增压技术可提高汽油发动机近20%的燃油效率，提高柴油发动机近40%的燃油效率），在节能的同时降低尾气的排放。

除了传统燃油车，混动和氢燃料系统汽车也可以配置涡轮增压器，IHS预计，到2025年，全球76%的混动系统和100%的氢燃料系统都将采用涡轮增压技术。

去年开始，全球各国碳排放法规陆续收严，低排放和低油耗成为汽车发展的核心方向。而且从渗透率水平来看，最早推行减排政策的欧洲地区的涡轮增压器的配置率最高，基本达到70%-80%的水平，这也给其他国家提供了借鉴的数据，以此为标准，涡轮增压器在全球范围内还有很大增长空间。就拿日本来说，之前以自吸为主，但目前也已经逐步开始转向涡轮增压。

▲图片截取自国盛证券

【主业放量，辅业爬坡】

从竞争格局来看，涡轮增压器市场集中度非常高，2020年，盖瑞特、博格华纳、三菱重工、石川岛和大陆集团五大涡轮增压器制造巨头占据了全球85%的市场份额，基本形成了一个稳态格局。

▲图片截取自国海证券

作为零部件厂商，贝斯特早就进入了头部企业供应链，全球涡轮增压器龙头盖瑞特是公司最大的客户，2020年贡献了总收入的44.37%。

海外涡轮增压器龙头不会把所有鸡蛋放在一个篮子里，贝斯特在国内也有竞争对手，主要就是科华控股、华培动力、蠡湖股份等A股上市公司。

尽管不是通吃这一赛道，但和同行相比，贝斯特有显著的成本优势。

2020年，贝斯特汽车零部件的毛利率为38.88%，产品主要是叶轮、中间壳和少量的压气机壳，而同期科华控股中间壳及装配件的毛利率为21.97%，蠡湖股份压气机壳及其装配件的毛利率为29.52%，华培动力涡轮壳和中间壳的毛利率只有9.91%。

贝斯特每个单品的毛利率都高于国内同行，并且，公司的产品单价并不比同行高，较大的利润空间来自成本控制能力，这和贝斯特工装夹具的出身背景有直接关系。

从长期来看，成本优势是一家公司不断扩大市场份额的核心竞争力之一，去年华创证券算了一笔账，未来涡轮增压器全球稳态需求大约是每年6千万件，贝斯特所生产的零部件的市场空间为118亿元，公司在全球的潜在目标市场份额为35%，最终营收会达到41亿左右，相较于目前大约还有5倍的增长空间。

如果市场需求上升，但自身产能跟不上，那也只能干瞪眼，而提前进行了布局的贝斯特显然不用担心这一问题。

▲图片截取自华创证券

2017-2019年，贝斯特用IPO募集的资金进行了三期和五期工厂的扩建，产能大幅提升，2020年公司又发行了6亿可转债，继续加码涡轮增压。根据华创证券的测算，待这一轮产能完全释放后，可以支撑贝斯特达到17-22亿元左右的营收体量和3.8-5.1亿元的净利润规模，相较于去年的盈利水准均有翻倍空间。

除了涡轮增压器这一主业，贝斯特也在向新能源领域延伸。

2019年，公司收购了苏州赫贝斯，成功切入特斯拉供应链，2020年出资设立易通轻量化技术公司，专攻汽车轻量化产品。去年贝斯特在回答投资者提问时表示，目前公司已经向盖瑞特交付了氢燃料电池核心配套组件，并应用于日本本田clarity新能源汽车，此外还成功取得博世中国（Bosch(China)）氢燃料电池汽车零部件供应商代码，成为其合格供应商。

可转债募集的资金中有一部分用于140件新能源零部件的扩产，尽管目前对贝斯特业绩的贡献有限，但作为辅业，处在产能爬坡期的新能源产品在未来也不失为一个增厚利润的点。

今年一季度，贝斯特归母净利润同比大增89%，相较于去年四季度也实现环比增长，基本可以确认进入业绩加速期。

【隐形资产】

如果站在彼得林奇的视角看贝斯特，那么后者的隐蔽资产属性或许会令前者兴奋。虽然体量不大，但贝斯特旗下也有一个具备潜在价值的子公司——旭电科技。

旭电科技的公开资料非常少，就连公司官网的产品介绍也停留在了2018年，但从仅有的信息中可以得知这家公司生产高阶曝光机，目前主要应用于PCB等产业中，并寻求向半导体领域延伸。曝光设备是PCB生产制造环节必不可少的关键设备，用于线路层曝光及阻焊层曝光工艺环节，主要功能是将设计的电路线路图形转移到PCB基板上。

从贝斯特的财报中可知，公司持有旭电科技20%的股权，2020年，在权益法下确认的投资收益为516.69万元，以此来推算，去年旭电科技的净利润达到2584万元，而这一数据在2018年和2019年分别为1651.43万元、2000.3万元，过去两年的增长率分别为21.12%和29.18%，依然处在高速成长的通道。

近几年，随着5G、汽车智能化等产业逐步落地，全球范围内对PCB的需求持续提升，Prismark也在前不久将2021年的PCB市场增速从8.6%上调到14.0%。

PCB行业规模的扩大自然会带动上游设备景气度的提升，而这对存量市场和增量市场都有影响。存量市场主要是现有曝光机的升级换代，随着线宽线距的不断缩小，替代需求不断增加，增量市场受益于PCB生产企业的扩产。据不完全统计，截至今年上半年，PCB厂商的扩产规模已经超千亿，必然会带来设备需求的提振。

2018年，贝斯特收购旭电科技20%股权的时候只花了1600万元，以旭电科技去年2584万元的净利润为基准，按照目前A股电子设备公司少则几十倍、动辄上百倍的市盈率来估算，其潜在估值在几亿到几十亿不等。在注册制的大环境下，将来一旦上市，必将给贝斯特带来非常丰厚的回报。

总结一下，贝斯特身处碳减排这极具正外部性的赛道，政策层面没有风险，业绩上则有确定性增长空间，行业和公司的能见度都是比较高的，基于显著的成本优势，卖方给出长期五倍的奋斗目标，能否实现不敢妄言，但现有产能完全释放支撑业绩翻倍是可预见的。

从股价走势上来看，近期明显有资金在底部建仓，不排除会有回调风险，但从长期来看，目前20倍的动态PE还是有安全边际的。

最后需要强调一点，本文不构成任何投资建议，纯属个人观点。

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