中信建投证券——实达集团：移动物联战略启航，新疆边境安防定位稀缺

“移动互联+物联”战略逐渐成型。

实达集团围绕“移动互联+物联+大数据”战略目标,逐步通过收购打造全产业链服务提供商。公司基于移动通信智能终端ODM业务(深圳兴飞),向上游拓展到智能终端研发及设计(东方拓宇)以及智能终端电池及电源配件(睿德电子),向下游拓展到互联网营销(旭航网络)、物流快递及安防监控行业应用。主要收购标的在2016年全部完成利润承诺,并且小幅超额完成。

国家推进“智慧边疆”战略,新疆边境安防市场爆发在即。

公司2016年收购中科融通,切入物联网周界安防业务。公司已成功打开司法、边防和机场三大防入侵市场,并且确立领先地位。公司核心技术源自中科院,并在行业应用示范方面和中科院保持紧密合作。2016年,公司安防业务实现营业收入1.24亿元,较2015年增长78%;毛利润为0.54亿元。

公司物联网周界安防产品主要有监狱物联网智能安防平台、边防入侵防控平台、陆基观瞄系统等,前者市场以监狱、戒毒所、看守所为代表,达百亿规模;而后两项技术面向的边防市场达500亿量级,处于即将爆发的前沿。随着国家推进“智慧边疆”战略的不断深入,新疆安防产业景气度高涨,预期在2017~2019年业绩将呈现爆发式增长。

移动智能终端业务贡献现金牛。

公司旗下深圳兴飞是国内移动智能终端ODM领先厂商,手机产品贡献了公司2016年营收大部分,其中又以智能终端、功能终端、电池电源为主。兴飞与中兴、TCL、保千里等客户形成紧密合作关系,具有较强市场竞争力;目前,公司拥有惠州、郑州、芜湖三大生产基地,深圳、南京两大研发中心,13条SMT(表面贴装技术)生产线、17条整机组装线。2016年公司手机出货量跻身国内ODM厂商前十。

盈利预测与估值。

我们预测实达集团2017/2018年营收分别为62/70亿元,净利润分别为2.7亿元,未来三年CAGR为38%。当前对应2017/18年PE25/18倍,给予买入评级,目标价14.5元。

风险提示:1)ODM厂商下游客户议价能力较高,毛利率水平提升难度较大。2)公司近年来资产并购较多,商誉规模较大,存在潜在减值风险。