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随着国际金价的一路下跌，A股市场多家矿山型黄金上市公司业绩下滑，有的甚至遭遇腰斩，但从事黄金采矿、加工、销售一体化的西部黄金股份有限公司(以下简称“西部黄金”)却选择此时逆市登陆上海证券交易所，拟募集17.9亿元主要用于金矿勘探和开发，以及补充流动资金。

《经济参考报》记者发现，西部黄金近三年来净利润连续下滑，去年更是骤降六成。在今年黄金价格难言乐观的大背景下，西部黄金在招股书中坦言极有可能出现营业利润、净利润等指标下滑50%以上的情况，甚至可能出现亏损。而且与同行业龙头企业相比，西部黄金在资源储量等方面均有较大差距，其未来增长前景堪忧。

三年净利连续下滑去年骤降六成

作为新疆国资委旗下企业，西部黄金主营黄金采选和冶炼，同时从事铁矿采选和铬矿石的开采。黄金是其最主要的产品和最主要收入来源，近三年占公司主营业务收入的比重一直在90%以上。而其黄金产品的唯一客户是金交所，2011年-2013年各年度在金交所销售标准金收入占公司营业收入的比例分别是88.76%、90.29%和85.81%。

众所周知，金交所交易价格与国际市场黄金价格直接挂钩，这就意味着对西部黄金业绩影响最大的莫过于其黄金产能以及国际金价的走势。

2011年9月对于黄金业而言无疑是转折点，国际金价一改此前持续上涨的势头开始震荡下行，而受全球经济形势前景预期及美国货币政策等因素的影响，2013年4月中旬以来这一跌势更加猛烈，国际金价从1560美元/盎司左右一路下跌到2013年末的1200美元/盎司，国内金交所标准金价格相应由2013年年初的330元/克左右下跌至年末的230元/克左右。

这一切使得中国黄金行业受到严峻挑战，尤其是矿山型黄金企业。年报显示，山东黄金、招金矿业2012年净利润分别同比增长1 1 .8 2 %、18.82%，中金黄金、紫金矿业则同比下降14.66%、10.96%。而2013年这四家龙头企业业绩则是齐遭腰斩，中金黄金、紫金矿业、山东黄金、招金矿业净利润分别同比下降了72.32%、59.22%、48.09%和61.83%。

产品结构和销售结构单一的西部黄金遭遇的冲击也很大。招股书显示，2011年、2012年及2013年公司标准金毛利率分别为56 .67%、56 .46%、36.96%，这三年业绩也是连续下滑，其中2013年净利润及扣除非经常性损益后的净利润分别为1.299亿元和1.076亿元，同比下降58.83%和65.29%。

黄金市场寒意持续可能出现亏损

更让人担忧的是，黄金市场的寒意仍在持续。今年以来国际金价虽有反弹，但一直维持在1350美元/盎司附近，近日受乌克兰局势影响，跌至1287.60美元/盎司。国内金价也基本处于260-270元/克之间，与去年高点仍相差甚远。

“随着北美页岩油产量持续增长，令油价承压，因此未来18个月黄金前景相对温和，但涨幅也会受到较大限制。”汇丰银行(H SB C )分析师Jam esSteel和H ow ardK en在5月9日发布的研究报告中指出。

金价下跌还有一个重要原因就是黄金渐渐失去避险功能，使得民众、机构转而观望。中国黄金协会数据显示，一季度中国金条需求同比下降44%；广东黄金协会统计的4-5月数据显示，广东省内金条购买量较去年同期下降20%-30%。而截至目前，SPD R黄金基金的持有量一直维持在780吨附近位置，仍是2009年1月以来的最低水平。

“2013年西部黄金的标准金平均售价为260 .58元/克，公司测算，若2014年标准金平均售价增长10元/克，则净利可增长28%，降低10元/克，则净利下降28%。”西部黄金在招股书风险提示首条就提出，若2014年公司标准金销售价格下跌幅度较大，或营业成本、期间费用等支出上升幅度较大，则极有可能出现营业利润、净利润等指标下滑50%以上的情况，甚至可能出现亏损。

值得关注的还有其资金链的问题。根据招股书，2011年末、2012年末及2013年末西部黄金负债率(合并口径)逐年上升，分别为26 .12%、34.70%及50.51%，而流动比率则在逐年降低，分别为1 .32、1 .05及0.58。截至2013年12月31日，公司银行贷款余额为8亿元。

“若未来公司主营业务发生不利变化导致现金流紧张，或银行信贷收紧导致本公司难以继续取得充足贷款，则偿债风险将加大。”西部黄金表示。

黄金资源规模小增长前景存隐忧

影响西部黄金发展前景的还有其黄金产能和资源储备量，尤其是资源储备量决定了黄金生产企业未来的发展潜力和空间，是黄金生产企业的核心竞争力所在，而我国黄金资源储备相对较小，使得黄金资源竞争变得越来越激烈。

据了解，目前我国黄金行业已经初步形成大型黄金企业为主导、大中小型企业并存的格局，中国黄金集团、山东黄金、紫金矿业、招金矿业、埃尔拉多黄金公司(中国)等前五大黄金企业集团矿产金的产量就占到全国矿产金总产量近四成，其中排名第一的中国黄金2011年、2012年及2013年矿产金产量分别为32.1吨、35.60吨及39.4吨。

更重要的是，国内的黄金矿山大部分被国内大中型黄金企业拥有，且具有数量可观的探矿权，在一定程度上保证了自身后续的储量增长空间，资源量前五大黄金企业集团查明黄金资源储量占到全国资源储量比例的六成多，例如截至2013年年末，紫金矿业黄金矿石资源保有量达到1192.22吨，山东黄金达到843吨，招金矿业达到690.18吨。

“与国内黄金龙头企业相比，公司资源规模仍相对偏小。”西部黄金坦承。招股书显示，2011年到2013年各年度西部黄金矿产金产量仅为2.99吨、3.23吨及3.73吨，占各年度全国黄金总产量比例分别为0 .83%、0.80%和0.87%。

根据《中国黄金年鉴2013》数据，2012年我国前十大黄金储量省份分别为：山东、甘肃、江西、河南、内蒙古、云南、安徽、黑龙江、四川、陕西，这10个省区黄金资源储量占全国总储量的68.68%。主要产区位于新疆的西部黄金，显然在地域上不具有优势。

招股书显示，截至2013年年末，西部黄金黄金矿石资源储备量仅为60.76吨。以现有生产能力计算，预计可开发15年。西部黄金称，由于黄金生产企业的盈利能力对资源储量和先进的采选技术依赖较高，如果公司无法长期拥有足够的资源储量，并随时推进采选技术的革新，将在行业竞争中处于不利地位。

在资源勘查方面，西部黄金此次拟募资4 .4亿元用于勘查项目。不过，公司也表示，矿产勘查工作周期较长，由于需要投入大量的人力、财力和物力，以及其他多种因素影响，无法保证地质勘查工作一定能够发现适合开采且经济可行的资源储量，核实结果与最终实际情况可能存在差异。

此外，在资源收购方面，目前西部黄金并未做出具体的规划或设想，仅表示未来将在条件成熟的情况下适时实施。