巨涛海洋石油服务:利润率下滑,蓬莱巨涛订单结算有望回升

公司公布年度业绩,2014年实现营业收入9.5亿人民币,同比增长6.9%;实现应占净利润0.28亿人民币,同比减少48.9%。实现基本每股收益0.04元人民币,期末拟派股息每股1港仙。

新产品陆续交付获客户好评,惟利润率有所下滑:公司2014年基本完成了FPSO上部模块建造项目、澳洲深水天然气油田水下装备制造合同、中国南海区域深水气田水下设施制造项目,获得客户一致好评,并录得营业收入6.9%的增长。但由于油价下跌的影响,部分工程进展慢于预期,占主营收入80.9%的油气设施及油气工艺处理设备制造业务毛利率由25.6%下降至19.4%。公司整体毛利率由2013年的25.1%降至2014年的19.6%,净利率由2013年的6.3%降至2014年的3.0%。

海工设备产能持续向中国转移,公司市场存拓展空间:由于新油田更多地分布于海洋等地质复杂区域,其平均开采成本也将提升。这一事实正推动着越来越多的国际工程总包商将设备制造向中国成本较低的国家转移。公司在澳洲项目中的优异表现,获得客户肯定,并签署了长期合作协议,这将为公司与其他国际巨头的战略合作提供长期的坚实基础。公司在海工行业中规模尚小,由于主要提供定制化的服务,订单之间缺乏持续性和连续性,业绩的波动性较大。长期合作客户的增加,有助于公司获得持续订单,减少业绩波动。

联营公司在手订单充足:公司持股30%的联营公司蓬莱巨涛2014年实现净利润2,432万人民币,公司应占利润计730万人民币,占总净利润的25.7%。蓬莱巨涛于2014年承接了俄罗斯亚马尔液化天然气项目三条生产管廊模块的建造工程,预计工程总价值达40亿元人民币,成为蓬莱巨涛获得的最大海外建造项目订单。此订单在2014年度内工程进展低于预期,工程量减少,公司的应占联营公司利润因此下降55.3%。我们认为,该项目有望在后两年稳定推进,蓬莱巨涛的应占利润有望出现显著增长。

“增持”评级:在油价下行的背景下,公司新产能的利用率仍有待提升,但蓬莱巨涛应占利润有望出现回升。我们预计公司15-16年收入分别为8.9亿和10.1亿人民币,应占利润分别为3,650万和5,100万人民币,EPS分别为0.05元、0.06元人民币。给予公司目标价1.00元港币,“增持”评级。