王庆王庆祥

“全球经济在2021年或2022年会出现比较罕见的同步复苏，这是我们研究、判断资本市场最大的基本面因素。”

“过去的一两年，中国股市和美国股市，甚至其他国家股市也都有一个特点：结构性特征特别明显。”

“2021年我们的财政政策实际上是一个收紧的态势，这点跟美国不一样……经济的这种复苏在节奏上的细微差别体现在政策周期上也不一样。”

“市场还会表现出哪些特征呢？我们的一个很重要的判断就是，这些宏观的周期，无论是经济周期还是流动性周期，波动性都会减弱，这实际上会对资本市场、股票市场产生影响。”

“前瞻性地看，自上而下的、宏观层面的周期性因素，对股票市场的风格特点的影响将逐渐减弱。”

“我们在这样一个时刻更应该关注经济中的一些所谓“慢变量”对股票市场的一种长期的影响……大的趋势性的因素对股票市场的影响将会越来越突出。”

“站在这样一个时点上，鉴于全球和中国的总体经济态势，从一个资产管理从业者的视角来看:

第一，我们认为当前资产价格从股票市场的表现来讲，系统性风险不大，所以我们愿意保持一个中高的仓位。

第二，我们认为市场的风格特点将会更加均衡，优质赛道和传统行业也都存在机会。

第三，我们认为未来股价的表现可能更应该依赖于上市公司业绩的驱动……将主要精力放在深挖个股的投资机会方面。同时也会加大自下而上地深挖个股阿尔法的机会。”

2021年已经进入下半场了，上半年经济的复苏情况还是符合预期的，只是结构上存在差异。未来中国经济将有哪些新的特征和趋势，资本市场的新机会将出现在哪些投资领域和板块？投资者又该如何正确应对？

7月8日晚，重阳投资总裁王庆在华尔街见闻与中信出版集团联合举办的“著名经济学家李迅雷对话重阳投资总裁王庆：资本市场大趋势与投资策略”主题直播暨《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》新书分享会上，以《宏观经济与资本市场的前景研判》为题作出了以上观点分享。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

最近一两年影响市场最重要的因素是疫情

重阳投资主要专注于股票市场投资，我们认为最近一两年里影响市场最重要的基本因素还是新冠疫情。疫苗的出现以及群体接种的逐渐实现，已经从根本上改变了整个局面，全球经济在2021年或2022年会出现比较罕见的同步复苏，这是我们研究、判断资本市场最大的基本面因素。

中美短期增长动能有减弱迹象

在全球经济共振复苏的这样一个大的背景下，我们注意到今年以来一些新的变化。无论是中国经济还是美国经济，在短期的增长动能方面，都有减弱的迹象。它属于二阶导数的变化，这方面我觉得是值得注意的，因为二级市场对这种变化中的变化也是非常敏感的。

无论是我们自己跟踪的一些中国指标还是美国指标，短期的增长都在变化，当前大家对通货膨胀的压力可能对政策方面产生的影响是比较关注的，这也是当前影响资本市场的一个很重要的因素。

全球同步复苏，但具体节奏不同

所以我首先跟大家分享这样一个判断：尽管在全球来讲，这是一个整体上的同步复苏，但是具体经济复苏的节奏是不一样的。比如说很明显中国经济的复苏节奏更快，要早于美国，反映在政策的应对上也出现了明显的先进先出的效果。

中国无论是财政政策还是货币政策，实际上已经开始微调了，比如说货币政策在2020年的4~5月实际上就开始微调了，这也体现在货币信贷总量的变化上，在2020年的10`11月就已经出现了明显的拐点。

2021年中国财政政策是收紧态势，与美国不同

2021年我们的财政政策实际上是一个收紧的态势，这点跟美国不一样，美国的货币政策显然没有收紧，美国的财政政策仍然是一个放松的态势，但是2022年我相信美国的财政政策也会开始收紧，所以经济的这种复苏在节奏上的细微差别体现在政策周期上也不一样。对这些问题的认识，对于我们判断未来资本市场的表现以及理解过去一段时间资本市场的表现特点是有帮助的。

过去一两年，股市结构性特征明显

我们看过去的一两年，无论是中国股市还是全球股市，都很明显地受到了基本面因素的影响。另一方面，中国股市和美国股市，甚至其他国家股市也都有一个特点：结构性特征特别明显。

2020年股票市场就有这种结构性的特征，比如成长股一度表现得非常靓丽，2020年下半年周期股开始表现，2021年以来，偏价值的股票又有表现，出现了很明显的结构性的分化，股票市场风格的切换和轮动的特征也比较突出，这在以前就没有这么鲜明。

快变量在股票市场反映鲜明，如周期股的表现

这里一个很重要原因就在于，过去两年影响资本市场的宏观层面的经济周期和资金的流动性周期出现了比较剧烈的波动，而这种剧烈的波动在新冠疫情的冲击下变得更加剧烈了。

如此剧烈的波动对股票市场的影响就体现为一些宏观的、短期的周期性因素。所谓的“快变量”在股票市场中的反应就显得比较鲜明。周期股从2020年下半年到2021年以来的表现，还有2021年以来偏价值类股票的相对突出的表现都反映了这一点。

宏观周期波动性会减弱，会影响股市

站在这个时点上前瞻性地看，市场还会表现出哪些特征呢？我们的一个很重要的判断就是，这些宏观的周期，无论是经济周期还是流动性周期，波动性都会减弱，这实际上会对资本市场、股票市场产生影响。

所以我们做投资的时候不能够简单地把去年表现出的规律性、结构性特征，或者今年表现出的结构性特征做一个线性外推，这样有可能会犯刻舟求剑的错误。相反的，前瞻性地看，自上而下的、宏观层面的周期性因素，对股票市场的风格特点的影响将逐渐减弱。

关注慢变量对股市长期影响，趋势性因素的影响会更加突出

我们在这样一个时刻更应该关注经济中的一些所谓“慢变量”对股票市场的一种长期的影响，李迅雷的新书《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》这本书里讨论了一些大的趋势性的因素，这些因素对股票市场的影响将会越来越突出，对于市场来说这实际上是一个此消彼长的过程，当短期的周期性因素很剧烈的时候，它就会体现得比较鲜明，但是当这个因素逐渐减弱，波动性降低的时候，一些趋势的力量就会更显著。

中国有些明显的比较优势

我们现在处于存量经济时代，优势企业的市场份额在增加，这是一个大的背景。同时我们还应该注意到，中国还是有一些很明显的比较优势。

比如说中国的制造业优势，中国数字经济领先全球，中国作为一个统一的大消费市场的存在，这些力量将会在资本市场中得到反复验证，同时尽管中国的人口红利在减弱甚至接近尾声，但我们的工程师红利仍然在释放，也就是我们人口的质量在提升，人力资本红利还有待释放，这都会在我们的资本市场中体现出持久的影响。

除此之外，我们实际上还有进一步的改革开放的红利，尤其是对外开放的红利。因为我们有些行业和部门的对外开放程度还不高，如果加大开放力度的话，它的影响也是值得期待的。

资产管理的3个投资建议

站在这样一个时点上，鉴于全球和中国的总体经济态势，从一个资产管理从业者的视角来看:

第一，我们认为当前资产价格从股票市场的表现来讲，系统性风险不大，所以我们愿意保持一个中高的仓位。

第二，我们认为市场的风格特点将会更加均衡，不会像2020年也不会像2021年初的这段时间风格这么鲜明，优质赛道和传统行业也都存在机会。

第三，我们认为未来股价的表现可能更应该依赖于上市公司业绩的驱动，而不应将估值的扩张作为股价驱动力予以过高的期望。

在实践中我们力图做到行业上的均衡配置，特别注重上市公司的估值和业绩的匹配，在这种情况下适当淡化对宏观的关注，将主要精力放在深挖个股的投资机会方面。

同时也会加大自下而上地深挖个股阿尔法的机会，最终目的是希望市场在风格相对均衡的环境下，获取绝对收益，这是我们给自己定的目标。