“500056“500056读作

天鹰联合策略整体业绩概述

至2014年天鹰联合策略持仓情况：

天鹰联合策略 85％

600827 百联股份 10.15％

601318 中国平安 8.43％

113001 中行转债 8.00％

600015 华夏银行 5.91％

600000 浦发银行 5.66％

002023 海特高新 4.97％

000850 华茂股份 4.70％

002400 省广股份 4.62％

601328 交通银行 4.26％

300336 新 文 化 3.99％

600272 开开实业 3.93％

002587 奥拓电子 3.77％

150001 瑞福进取 2.65％

600369 西南证券 2.10％

600520 中发科技 2.07％

600098 广州发展 1.65％

002273 水晶光电 1.61％

600706 曲江文旅 1.19％

300142 沃森生物 1.15％

600719 大连热电 1.09％

300350 华 鹏 飞 0.99％

600679 金山开发 0.99％

500056 基金科瑞 0.68％

002236 大华股份 0.48％

天鹰联合策略2014年净值收益率为56.53%，

2005年至今净值收益率为2496.36%，

净值年化收益率为38.47％，内部收益率为35.07％，

投资周期10年。

（中发科技、华鹏飞按停牌前一天收盘价计入持仓，另外未计入中签新股国信证券、海南矿业）

天鹰联合策略各板块持仓占比：

金融保险：34.36％

中小创业：21.58％

上海国资：15.07％

其它：14.03％

2014年全年主要重仓股表现情况（按2013年末计）：

省广股份：-9.97%（减持）

新 文 化：+3.11%（减持）

友谊股份：+85.58%

中国平安：+82.09%

华茂股份：+63.54%（减持）

海特高新：+29.11%

浦发银行：+78.91%

华夏银行：+65.56%（少量增持）

水晶光电：+8.23%（少量减持）

新安股份：+0.10%（清空）

中行转债：+62.28%（买入并增持）

交通银行：+89.94%（买入并增持）

05年至今天鹰联合策略业绩表现：

2005年：+33.88％，上证指数：-8.33％，相对上证指数：+46.05％

2006年：+116.82％，上证指数：+130.43％，相对上证指数：-5.91％

2007年：+221.68％，上证指数：+96.66％，相对上证指数：+63.57％

2008年：-45.56％，上证指数：-65.39％，相对上证指数：+57.30％

2009年：+134.72％，上证指数：+79.98％，相对上证指数：+30.41％

2010年：+10.79％，上证指数：-14.31％，相对上证指数：+29.29％

2011年：-24.17％，上证指数：-21.68％，相对上证指数：-3.18％

2012年：+12.72％，上证指数：+3.17％，相对上证指数：+9.26％

2013年：+46.80％，上证指数：-6.75％，相对上证指数：+57.43％

2014年：+56.53％，上证指数：+52.87％，相对上证指数：+2.39％

净值指数比：

*由于按原图表制式，本年度曲线对照过于夸张，不能直观反映真实情况，因此在纵向收益率指标方面采取了等比数列，这样一更改后，视觉冲击力就小很多了。

资本投入比：

04-14年持仓

叙述报告

2014年的证券市场是如此令人记忆犹新，在于它是承启改革的一年，产业规划、国企改革、自贸区规划、一带一路推进无时无刻不挑动着资本市场的情绪，这一年证券市场终于实现由冷转热，然而因此所带来的个股分化程度之烈令人始料未及，毫无疑问每一天市场行情的变化包裹着每一个投资人深深地激动、意外、后悔、遗憾之情。2014年本账户实现净收益率56.53%，连续第二年收益率超过账户年均值，其间所蕴含的却是五味杂陈。

以相对收益为主的投资策略考量，本年度账户在第四季度尤其是12月单月出现重大相对回撤，最终全年表现勉强及格。从全年投资配置而言，天鹰遵循了年初及年中的投资规划，在逐步提高蓝筹配备的背景下控制中小创的投资比例，从全年结果看，此正所谓成也萧何，败也萧何，一方面它稳定了天鹰相对收益预期，使得在纷繁复杂的投资环境下保持积累收益的倾向，并且从全年走向上看，这一总体策略是符合行情发展规律的，也是天鹰还能够维持市场跟踪能力的坚实保障，但另一方面，却造成了全年账户极其被动的投资表现，既没有充分把握上半年中小创延续的投资机会，也没有享受到第四季度大盘蓝筹股暴动机遇，究其原因在于本年度各阶段市场波动和分化程度远超过我预期，而自身为跟随市场，在超预期背离时做出保守策略所致，这一保守策略带来的结果是在中小创行情发展后期持仓部分没有继续减持而采取跟随，导致增持蓝筹股进度一再放缓，而在蓝筹行情发展前期，又相信自己盘中再增持的决策力，然而如此迅速的行情发展正击中渐进策略的弱项上，致使形成大幅度相对收益损失，随着后市两极分化加剧，无奈出现了牛市赔钱的尴尬局面。

具体到细节而言，可能现在的悲剧当初已经注定，并且是一环接一环的：

1） 从事后看，一季度虽然对传媒类个股进行了一定程度减持，但由于持仓量较大，全年存量表现不佳依然对账户产生了较大影响，另外新文化停牌也造成了当期调仓进度停滞，并间接影响到从去年末新进投资的通航及led板块，虽然海特高新和奥拓电子前三季度表现良好，但由于没有完成底部建仓及从传媒类的调仓，导致的结果是在它们表现良好之际，天鹰既不敢增持也不敢减持，保持了被动持仓状态，于是非常遗憾的是，以上两只个股股价在12月出现了全面回撤，天鹰没有因此获得哪怕一点点的超额收益。

2） 账户卫星配备失准，主要体现为三四季度之交时，其实当时盘面已经明显可以感受到蓝筹股的崛起和中小创的滞涨状态，这可以看作是市场筹码调仓过渡期，虽然我有所预备，但没有引起充分警觉，想当然认为行情会以接近共涨的态势出现，这样尚存在观察调整的时间和空间，对应天鹰只是加大了对主板的关注力度，还在以追求所谓投资弹性作主要卫星标的取向，然而后期已是蓝筹一方推进，部分卫星仓建立的效果就是雪上加霜，既没有很好做到弥补主仓偏差，同时又放大了亏损，完全是向下弹性的效果。

3） 预期不好但总想等反弹，预期良好却总想等回调，很可惜市场很任性，现实很残酷。当时我想当然认为，我没有必要把银行保险配置持续提高到上限，等行情来时再提高也来得及，但实际上，四季度牛市行情发展之迅速大为出乎意料，容错性的再判断依然做出等待结论，而等待的结果不但是留有的资金完全踏空，还搭上了8股的泥沙俱下，两边一撕扯，还怎么做调整呢？只好继续保守不动，讽刺的是，同样的策略却和上半年对应标的完全相反。我想说，其实就目前配置而言，只要当时能做到哪怕10%的相互调整，局面都会好很多，可是事后看无济于事，事前看依然扑朔迷离，如何处置如今的烂摊子将无可逃避地影响账户未来表现。

当然在这一年里，虽然诸多错误、遗憾和后悔，但由于账户受益于本身积累所带来的有限良好的家底，这一从起始算已持续6年建立起来的银行保险板块，至少在行情开展前达到了天鹰目标底线配置之上的水平，从而使得账户在牛市中不致于一败涂地，另外以价值为主要取向的第一重仓股百联股份十年来终于首次录得了全年超越账户收益率的表现，同时也向自己提示，虽然操作策略可以力争完美，但在行情变化过程中，受制于执行力及反应能力的局限性，同时又处于非专职投资，我缺乏炒手所具备的敏锐和决断力，仅仅依靠一些看盘小技术是远远不够的，在此背景下配置比操作显得更可靠、更重要，所以多年来天鹰一直坚持着自己的持仓配置策略及逻辑，而操作则是用于对配置的调整和容错。

另外在这一年中，我也尝试了以绝对收益为目标的套利操作，包括股债套利、封转开套利、分级套利等类低风险投资，由于涉及面较小、影响几乎没有，因此不展开叙述，但通过一些交易，我认为这可视作是未来投资的一个组成部分，在资金管理、收益补偿等方面有利于弥补目前持仓体系已存在的一些缺陷。

绝大部分人在经历了这段轰轰烈烈的行情后都会发出这样的感慨，如果往事可以重来，我不会将这样的机会轻易失去，然而如果只局限纠结过去，我们必将失去未来，以史为鉴，正视过去，方可争取未来。接前之所述，虽然经历了行情及主流品种的转换，但天鹰依然面临着如年中同样的困扰，蓝筹板块持仓比例接近下限之于当初在通航led上配置不足，而中小创们虽然经历了较大调整，但较之年初蓝筹股却不可同日而语，我们并不知道被资金抛弃后的它们估值底线在哪里，于是越跌越买就成了风险收益的不对称，因此持仓整体不安全感超过以往，在12月如此迅猛行情撕扯下，持仓有分崩离析之感，又对于持仓结构控制形成挑战，在此情况下，天鹰必须意识到风险程度并做好较大幅度收益回撤的心理准备，当然也有可能的是蓝筹出现阶段性回落后，对应中小创见底反弹以此形成冲抵，但必须认识到这是喘气之举，也是在剧烈撕裂化牛市行情中调仓的一种时机，激进以板块间调整，保守则按板块内调整。

而从大局看，14年后期行情有06年隐约再现之感，那么15年是否也会在一定程度上成为07年的翻版？毕竟从政策推进、整体环境方面看趋于相同，估值方面分化严重但总体偏低，而增加的创新性品种则是助涨助跌，远超预期的场外资金规模的投资取向调整都创造了行情发展的有利因素，因此如假设成立，虽现阶段面临个股分化，但预期总体向上方向将趋于一致，15年整体行情将值得期待，行情发展将最终脱离估值而落于趋势性行情延续和资金的自我强化。当然凡事皆可假设，然而最终结局却只有一个，因此天鹰需要在运作中保持相当的容错和平衡，纵然是蓝筹四季度的突飞猛进，之前也是提供了至少两个月的观察期，相对应，中小创整体低迷表现从成立到改变也是需要时间来验证，这将在明年行情发展中做出再判断，毕竟达摩之剑依然悬空。

基于以上判断，天鹰做出可预期的明年的投资配备，首先，银行保险主力品种虽然经历短期大幅上涨，但静下心来我们发现它们的估值依然处于低位，因此天鹰仍然会保持基本配置不变，并预留小部分增减持的操作空间，如出现回调不排除形成增持，卫星配置保持对于建材、电力等品种的轮动，对应中小创成长股，天鹰依然会保持审慎策略，为保持可能存在的局部主动性的投资机会，计划从工业4.0（机器人)、环保领域为主发掘投资标的，并做好从原有配置中调出准备，包括部分传媒及电子产业，按反弹策略进行运作，卫星配置押注小市值转型重组品种，总体投资目标在于降低部分中小成长股在退潮期中不可预知的估值风险，而在主题投资方面，基于国企改革及迪斯尼预期依然存在，因此天鹰仍将延续这一方向的配置，但可能会做一些内部调整，卫星配备方面完全不如人意，说明在判断上存在偏差，不可在某一具体个股上感情用事。另外基于巨大价差，港股蓝筹股配置也将成为关注点，同时在如有可能存在的闲置现金领域方向争取把握潜在的套利投资机会。

综上，2015年天鹰将会面临挑战，这种挑战来自于行情的撕裂程度，对应为蓝筹过快上涨积聚的风险及中小创成长股杀估值的双重影响，任何一点均将造成相对收益的难以为继，甚至造成绝对收益的重大损失，但目前天鹰持仓比处于历史低位，因此在风险之中也有成为机遇的可能，这在于如何正确合理地把握调仓时机及调仓目标，虽然可能从比例上看不成正比，但平衡调整将是天鹰延续的动力所在。