〔恒瑞医药市值〕恒瑞医药市值为什么那么高?

在贵州茅台（600519.SH）股价创下历史新高时，另一长牛白马股恒瑞医药（600276.SH）也走出一波新高度。

继6月5日恒瑞医药在盘中首次触及3000亿元市值但收盘未能守住后，6月6日继续冲关。该日开盘约一个多小时后，恒瑞医药市值再次来到3000亿元，而在午后开盘不久又刷新历史新高，最高交易价达83.10元/股，对应市值接近3060亿元。A股首只市值超过3000亿元的医药股宣告诞生。

可以发现，恒瑞医药对自身的超越变得越来越容易：从2000年上市到突破千亿市值，公司用了16年；从1000亿元到2000亿元，时间缩短至一年左右；而突破3000亿元，仅用了7个月左右的时间。

目前，A股医药行业千亿市值俱乐部共有5家，恒瑞医药稳坐头把交椅，药明康德（603259.SH）和康美药业（600518.SH）分别以1293亿元、1262亿元的市值位于其后，云南白药（000538.SZ）和复星医药（600196.SH）分别以1161亿元、1118亿元分列第四、四五。

今年以来在A股大盘呈现走弱的趋势下，医药板块成为避险之地，此前持续走出一波遥遥领先的“吃药”行情。虽近期出现调整，但在申万28个一级行业中，医药板块年内截至6月6日整体涨幅依然亮眼，达到13.32%，仅次于休闲服务板块16.03%的涨幅。

作为国内创新药研发龙头，恒瑞医药在资本市场上同贵州茅台一样也是颇受青睐的长牛白马股。除了行业政策催化、良好的业绩增长之外，强大的研发能力也是推动恒瑞医药股价不断攀高的重要动力。随着研发投入迎来密集收获期，也给予了市场关于公司未来业绩良好的增长预期。

今年以来，恒瑞医药有多个产品研发取得进展。界面新闻记者初步统计，今年截至6月6日，恒瑞医药有7个产品获批临床，包括两个分别在美国和澳大利亚获得临床试验许可的产品；其中6个产品均为一类新药，除了用于治疗乳腺癌的SHR9549片之外，其余5个在国内外尚无同类或同靶点产品获批上市。此外，还有1款产品开启II期临床，另有两款产品开启III期临床。

在药品注册方面，今年截至6月6日，恒瑞医药有4个产品获批注册，另有1个产品的注册申请获得受理。除了硫培非格司亭注射液之外，另外4个产品暂无国内企业获批。如果进展顺利，这5个已进入注册阶段的产品有望在未来1到2年的时间内实现上市。

除此之外，恒瑞医药还有多款产品，如用于乳腺癌治疗的马来酸吡咯替尼及片和注射用紫杉醇（白蛋白结合型），用于恶性脑瘤治疗的注射用替莫唑胺，以及高血压药物阿齐沙坦片等此前已经进入申报生产阶段，公司新药上市将迎来爆发期。

另外，在制剂出海方面，今年以来恒瑞医药也有3个产品的ANDA（即美国仿制药申请）获得美国食药监批准，意味着这3个产品获得了在美国生产销售的资格。根据不完全统计，目前恒瑞医药已获得12个产品的ANDA，而在今年3个月的时间内就获得3个，产品走向国际化加速。

值得注意的是，磺达肝癸钠注射液先后获得了美国ANDA批准和国内注册批件。该产品主要用于预防手术患者的深静脉血栓形成（DVT）等，国内另有正大天晴、红日药业、信泰制药、海思科等多家企业提交了申请，而恒瑞医药拔得头筹，成为国内首仿。

同时，可以发现，这些产品大多都是用于治疗肿瘤，属于公司的业务核心领域。值得一提的是，恒瑞医药自主研发的聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子、适用于非骨髓性癌症患者的硫培非格司亭注射液（简称19K）也于最近获批注册，获得了在国内生产的资格。天风证券等多家机构预测该产品在上市后有望成为公司又一10亿级别重磅产品，这将进一步增强公司肿瘤业务实力。

恒瑞医药研发投入开花结果离不开公司对研发的支持。近年来，恒瑞医药研发投入持续增长，5年内累计投入超过50亿元；去年研发投入已高达17.59亿元，占营收比重为12.71%。

这家公司的实力有目共睹。在今年5月30日《福布斯》杂志发布的2018年全球最具创新力企业百强榜单中，中国共有7家企业上榜，恒瑞医药是唯一一家药企，也是上榜的全球9家生物医药类公司中唯一一家中国制药公司，且排名较去年上升了18位至第64名。

另外，自今年6月1日起，恒瑞医药等18家医药企业被纳入MSCI新兴市场指数；6月11日起，恒瑞医药也将调整进入上证50。

这在很大程度上也吸引了市场资金的关注，统计数据显示，今年以来恒瑞医药出现在沪股通前十大活跃名单中超过80多次，6月6日北上资金净买入公司2.27亿元，最新持股比例已接近15%历史高位。

但是“打江山容易守江山难”，在恒瑞医药市值迅速站上3000亿元关口后，这会是一场短暂的狂欢吗？4000亿元市值又会有多远？

从整体行情来看，医药板块前期已出现较大幅度的上涨，医药股投资价值有所弱化，虽近期已经出现明显调整，但追高风险仍然过大。市场多数观点认为，医药行情短期内可能依然会面临调整，但受益于政策驱动、业绩向好等因素，长期看涨逻辑不变。

不过，从恒瑞医药自身来看，随着股价不断走高，公司的估值也水涨船高，与自身业绩增长和同行相比，其估值都已处于过高的水平。目前，恒瑞医药基于过去12个月每股收益的静态市盈率为90.5倍，基于2018年预测每股收益的动态市盈率亦高达77.4倍。

从恒瑞医药估值和业绩增长的匹配度来看，2017年公司营收接近138.36亿元，净利润接近32.17亿元，上市的18年里分别增长约28倍、48倍，而股价（前复权）却增长高达250多倍，远远高于业绩增长，也必然带来估值的快速增长。

与贵州茅台相比，恒瑞医药业绩和估值的匹配度也显得底气不足。今年一季度，贵州茅台净利润增长接近四成，高于其30多倍的静态市盈率，而恒瑞医药同期净利润增长仅有17%左右，低于去年全年和去年同期的增速，业绩改善并不明显，但是股价却呈现强势增长，对其未来的价值反映用“透支”来形容并不为过。

从同行来看，国内医药股目前整体市盈率在40倍左右，恒瑞医药对标的国际制药巨头辉瑞去年的市盈率仅有10倍，强生2018年预期市盈率也在20多倍。

近期发布的券商研报对恒瑞医药的估值也做了预测，广发证券预计公司2018每股收益为1.41元，市盈率为60倍，那么对应股价为84.60元，市值在3115亿元；东吴证券预计2018年每股收益为和市盈率分别为1.41元、59.2倍，即对应股价为83.47元，市值在3073亿元；中泰证券则给予公司2018年3019亿元至3218亿元的市值，对应股价区间81.99元至87.4元。

按券商预测值来看，恒瑞医药想要在更短的时间内突破4000亿恐难实现。而公司若想继续维持高估值，就必须要用相对匹配的业绩增长作为支撑，进入稳定增长期的恒瑞医药就需要寻求新增长点。

但目前在研的产品存在研发失败的风险，也存在诸多国内外同行的竞争，如在注射用紫杉醇（白蛋白结合型）的首仿之争中落败给石药集团，而即将上市的产品也可能面临招标降价、销售不及预期等不确定性因素。若未来恒瑞医药的业绩增长难以取得更为明显的改善，目前过高的估值将会面临较大的消化压力。