‘嘉必优’嘉必优股票?

嘉必优和讯SGI指数评分出炉公司获得82分，从图中可以明确看出近七个季度公司得分比较乐观。

8月24日，嘉必优半年度营业收入1.63亿元，同比增加8.05%，归属上市公司股东的净利润6756万元，同比减少5.12%。

2020 年嘉必优经营面临前所未有的挑战，突如其来的新冠肺炎疫情对社会和经济造成巨大冲击，公司位处武汉，受疫情封城影响，生产一度中断。公司在各级政府及客户、行业协会的大力支持下，严格落实疫情防控措施，3 月初即在武汉率先恢复生产。

新冠疫情让人们认识到营养对免疫、氧化应激肠道健康三个方面的作用，因为营养在人体健康中发挥着基础、基石的作用，病毒的威胁让人们重新认识到健康的价值，引发健康消费需求上升，健康食品行业投资增长，科学均衡营养市场发展迅速，经过整理整顿后的行业呈现百花齐放百家争鸣的格局。

嘉必优的主营业务包括多不饱和脂肪酸 ARA 和藻油 DHA 以及 SA、天然 β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、营养健康食品和特殊医学用途配方食品等领域。

境外收入占比高成公司发展的“定时炸弹”

去年虽有疫情拖累但嘉必优业绩依然优秀，实现营业总收入 3.23亿 元，同比增 3.82%；实现营业利润 1.24亿元，同比增加 25.74%；实现利润总额 1.45亿元，同比增加7.54%；实现归属上市公司股东的净利润 1.31亿元，同比增加 10.50%。

从重要财务指标加权净资产收益率中可以看出，从2017年到2020年公司发展整体来说比较乐观。在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

嘉必优在2019年前发展可以说是顺风顺水，从2019年开始就出相关的财务数据不稳定的情况。

嘉必优 2020 年境外产品销售收入 1.15亿元，占主营业务收入的比例为 35.61%，外销收入占比较高。

嘉必优所处的行业是一个高度国际化的行业，近年来国际环境发生很大的变化，贸易摩擦不断，对公司出口贸易产生巨大的影响。再加上人民币兑美元等主要外币汇率发生大幅波动公司又无法及时将汇兑风险向上下游传导或采用其他有效手段规避汇率波动风险，给公司的盈利能力带来不利的影响，

屋漏偏逢连夜雨，进入2020年新冠疫情袭来，嘉必优所在城市武汉成为疫情中心地带，极大的影响了公司的正常营运生产。

从嘉必优的销售老利率和净利率来看，公司的盈利能力非常强，经营过程中销售费用、管理费用等大额支出比例较小，这在众多科创板上市公司中也是难以望其项背的。

虽然嘉必优如今发展比较良好，但风险也随之而来。下游行业的发展状况与公司业务经营情况密切相关。公司产品的主要下游行业为婴幼儿配方奶粉及健康食品行业，下游产品与消费者的个人健康息息相关。随着政府监管、舆论监督以及消费者维权意识的不断加强，食品安全控制已成为公司及下游行业经营业务的基础。未来，一旦出 现下游行业群体性食品安全事件或公司主要客户出现产品质量问题，均会导致公司的产品需求下降，使公司面临经营业绩波动的风险。

值得注意的是，去年计入当期损益的政府补助，836万 2019年是354万，增长一倍都多。政府补助金额占嘉必优利润总额比例较高，如果公司未来不能持续获得政府补助，或政府补助政策发生不利变动，可能对嘉必优经营业绩产生一定的不利影响。

应收账款节节攀升，贝因美成“关键先生”

即使嘉必优有着傲人的盈利能力和国内外大公司合作关系并不代表着就捧上了“金饭碗”。与这些知名企业高信誉并存的，还有高额的应付账款，以及令人意想不到的商业汇票兑付风险。

根据招股书，2016年-2019年上半年，嘉必优的应收票据及应收账款金额分别为7947.37万元、8861.24万元、1.2亿元和1.3亿元，占资产总额比例分别为16.67%、17.50%、20.84%和22.49%。随着嘉必优主营业务规模的扩张，应收票据、应收账款的金额及占比正逐年上升。

去年的应收账款是1.39亿元，但是嘉必优中报显示，应收款已经到1.7亿元。

作为嘉必优的主要客户，贝因美在报告期内的应收账款金额分别为2834.19万元、1717.94万元、3213.55万元和1274.27万元，账款金额过多，且从数据上看，存在一定程度的不稳定性。

究其原因，2016年-2019年，贝因美相对应的经营业绩出现较大幅度波动，嘉必优向其销售产品的金额分别为5328.29万元、4433.03万元、4156.26万元和1605.95万元，销售金额呈逐年下降趋势。

若未来贝因美的经营业绩出现大幅下降等不利情况，可能导致公司对贝因美应收款项无法收回的风险增加。

不务正业的嘉必优与帝斯曼剪不断理还乱的关系

根据招股书，2016年-2019年上半年，嘉必优的营业外收入分别为2659.20万元、3158.64万元、3827.45万元和2305.10万元。

公开资料显示，全球最大的ARA供应商是帝斯曼。帝斯曼是一家国际性的营养保健品、化工原料和医药集团，总部设在荷兰，至今已有超过110年的发展历史。

2000年左右，帝斯曼即开始围绕ARA产品的生产及制备工艺在全球多个国家申请了专利，进行全球性的专利布局。帝斯曼的ARA产品在国际市场占据绝对优势，是嘉必优在全球范围内最主要的竞争对手。

嘉必优在从事ARA产品生产后，对该产品进行了创新。此后，嘉必优通过对帝斯曼相关专利内容的分析论证后，认为帝斯曼的专利不符合《专利法》所约定的“新颖性、创造性及实用性”基本原则。为了业务发展，特别是拓展海外市场客户，嘉必优由公司股东在境外、公司在境内提起了帝斯曼专利无效的申请和诉讼，并聘请律师团队负责诉讼事宜。

与多数国际专利诉讼最终达成和解类似，嘉必优的主要目的并不是为了打破帝斯曼的专利限制，更多是为了自身发展业务需要。嘉必优希望通过诉讼来获得与帝斯曼进行商业谈判的机会和主动权，最终双方谈判达成专利和解，进而可以开拓境内外大客户。

最终，经谈判协商，嘉必优与帝斯曼签订了《和解协议》、《专利许可协议》和《加工及供货协议》，并就专利纠纷与其达成和解。

基于此，嘉必优可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售ARA产品，帝斯曼同意在2023年以前每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。

据招股书披露，嘉必优与帝斯曼签订的《加工及供货协议》规定的现金补偿期限为2015年-2023年。换句话说，在2023年以后，帝斯曼向嘉必优采购或补偿的约定到期，公司的境外销售也不再受到限制。所以，若公司在协议到期后，无法提高市场份额并开拓新市场新客户，嘉必优的市场竞争力势必将受到影响，从而进一步影响公司的利润水平。

对此，嘉必优表示，若未来因任何一方的违约行为导致合同提前解除或者发生重大条款变化，可能使公司与帝斯曼存在专利纠纷，增加公司经营的不确定性。同时，帝斯曼不再向公司采购ARA产品或支付现金补偿，公司净利润则存在下滑的风险。

生物产业是 21 世纪创新最为活跃、影响最为深远的新兴产业，以发达国家为主的各国政府纷纷制定国家战略，加速抢占生物技术的制高点。近年来，我国将生物产业定位为国家战略性新兴产业，我国《国家中长期科学和技术发展规划纲要 （2006-2020 年）》将生物技术作为未来着力 发展的战略高技术，先后制定发布了生物产业“十一五”、“十二五”、“十三五”发展规划， 加快促进生物技术与生物产业发展，并针对生物制造、生物基产品、生物质能、轻工业等重要部门制订专项规划，围绕生物制造重大技术需求布局国家重点研发项目，在重大化工产品的先进生 物制造、微生物基因组育种、工业酶分子改造等核心技术，以及工业生物催化技术、生物炼制技 术、现代发酵工程技术、绿色生物加工技术等关键技术上取得重要突破。