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从价格崩塌 到创出历史新高

大宗商品成为2020年

最受追捧的资产之一

弱美元趋势下

大宗商品有望迎来“超级牛市”吗?

大宗商品种类繁多

如何把握投资机遇？

去年底以来，大宗商品价格的快速上行现象，引发市场强烈关注。在过去的10个月里，不少大宗商品价格涨幅相当惊人，比如铜价已经上涨了八成，2020年12月18日，伦铜涨破8000美元/吨，刷新了近八年来的高位；国际油价方面也是呈现大幅稳定上升态，原油价格更是从4月份的“负油价”，到12月就突破了每桶50美元，OPEC表示，石油需求在2021年还有25%的上升潜力。

相比石油，天然气价格的反弹幅度更加可观，当中以亚洲现货价格的涨幅最为惊人，黑色系大宗商品价格也迎来一波大涨。另外农产品价格涨幅也相当惊人，12月底CBOT大豆期价指数更是创下过去6年以来新高。

对此多家投行发布预期，认为进入2021年，大宗商品有望迎来一轮“超级牛市周期”，对冲基金更是纷纷进场。现在市场关注的是，大宗商品这一轮上涨是暂时的反弹，还是一场长周期的开始？2021年，大宗商品真的会迎来一个“超级牛市”吗？

招商证券首席宏观分析师 谢亚轩

全球经济应该说还没有回到正轨，但是当然了，它比全球都停滞的状况下，已经明显的改善了，所以可以说需求在增加，对整体商品的需求在增加。更重要的一点确实是有供给层面的原因，因为恰恰相当一部分领域它的供应没有回升，所以供求的矛盾在2020年下半年它更为凸显了推动了商品价格的上升。

翎展投资周期研究员 刘建

我觉得大宗商品在目前这个阶段来看，除非是出现像之前中国这么大体量的一个经济体，比如说东南亚或者印度或者说非洲，除非他们出现一个大的经济的提升，否则的话需求很难再出现，像之前中国驱动下的8%~10%这样一个大的增长。那么在这种情况之下，供应其实增幅还是比较多，所以说我觉得供需长期来看并不是像没有那么乐观，长期来看整体还是震荡或者说偏下的这样的一个趋势。

2020年底，整个华尔街金融机构都在热议大宗商品的“超级牛市周期”。高盛近日发布报告指出，随着2021年全球经济复苏对大宗商品需求的提振，以及货币宽松QE效应日益显现，大宗商品有望迎来一轮新牛市。

招商证券首席宏观分析师 谢亚轩

我认为的就是美元和商品之间的一个明确的关系，也就是说我看9年美元的弱势，对应的是我看了9年商品的强势或者叫牛市。 那么这里面就涉及两点，一是为什么美元是9年弱势，那么这个当然是从70年代以来美元的大的周期变化。第二点就是美元的弱势跟商品价格的上升，它不是一个简单的标价，而是它会通过全球领域的信用扩张收缩以及总需求的扩张和收缩，来最终影响到产品的供求和价格。

但是，也有商品分析师认为，大宗商品目前并没有一轮大牛市的基础。

翎展投资周期研究员 刘建

我觉得商品其实目前并不具备一轮大牛市开启的技术条件。商品整体来看没有大幅上涨的这种基础，但是部分品种可能它的供需改善之后，会有一波比较慢的一个牛市的启动，但是也很难有03~07年的那种这么大级别的行情，所以说整体来看是一个分化向上的格局。

商品市场的情况，从几种代表性的大宗商品走势，或许可以窥知一二。国际油价在2020年初持续下滑，而主要石油生产国沙特阿拉伯与俄罗斯爆发价格战，更使油价在4月底探底，纽约期油更有史以来首次跌至负值，但随后国际油价逐渐回稳，并在疫苗乐观情绪带动下走高。

翎展投资周期研究员 刘建

从全球角度来看，可能在二季度的时候，全球的需求可能就回到历史的一个同期正常水平。然后全球整体需求增长在2%以上的这样一个水平，我觉得可能至少要到2021年的年末到2022年的年初，因为从目前来看疫苗的效果还有待检查，所以我觉得需求的修复可能还需要一点时间。整体供需我觉得也不会有特别大的缺口，可能还是略略过剩一点这样一个状态，所以说原油市场我觉得长期来看不是那么乐观。

2020年12月底，金属铜迎来了近5年的价格高峰。而另外一种有色金属是铝，则在2020年走出V型反转行情。目前华尔街越来越多投资机构担心，随着铜、铝、锌、木材等大宗商品原材料价格持续大涨，通胀率很可能在未来几个月触及美联储设定的2%通胀政策。“在这种情况下，欧美央行是否会适度压缩QE力度，以给潜在通胀回升压力降温，这已经成为金融市场关注的新焦点。

2020年12月，金属类大宗商品价格创下年内新高的背后，是对冲基金大举涌入买涨的结果。这些对冲基金都将金属性大宗商品视为了新的避险资产。反观传统避险货币美元的未来趋势。2020年3月，新冠疫情在全球范围内暴发后，市场对于流动性的需求陡然上升，美元指数也一度升至103的高位水平。然而，随着美联储和全球各主要央行出台超常规的宽松货币政策，美元指数也随之回落到100以下。目前随着疫苗的问世，美元指数持续下跌，目前徘徊在90.50左右。目前许多分析师都认为，2021年美元将迈入“弱周期”。

招商证券首席宏观分析师 谢亚轩

我是认为弱美元会持续，我的看法以美元指数为标志，它会回到前期的低点，就是70左右的水平，现在大概是在89，而且它的持续时间会比较长。

鉴于新疫情状况导致经济复苏不确定性增加，不少对冲基金在买涨大宗商品方面做了双面押注，如果经济保持当前复苏态势，且欧美央行按原定节奏加码QE力度，他们将继续重仓持有原油、铜铝、农产品等大宗商品期货，待涨而沽；反之若经济再度疲软导致欧美央行不得不扩大QE力度，他们则转而将更多资金押注到农产品身上。在未来，不同的商品将会呈现巨大的量价分化。投资者应审慎甄别，谁才是未来的赢家和输家。

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编辑：李皓敏、林梓