【奥迪超威公司怎么样】LEAD INTO GOLD——超能力和天空力量前世今生

每天看满大街的电动自行车跑，不觉得丝绸吗？但是现在中国得失踪者得天下。

长期在格隆环潜水，享受福利，这次我想一起展示电动自行车电池行业的两位老冤家：——超威动力和天能动力。(大卫亚设，Northern Exposure(美国电视剧)，)与其推荐，不如谈谈我对这个行业和这两家公司的了解，这样对大家都有帮助。(大卫亚设)。

首先看下面的行业数据，铅山电动自行车市场在过去几年一直保持10%以上的增长率，预计未来几年将保持10%左右的增长率。同样，铅酸电池行业的增长率也达到了10%左右。

铅酸电池生产会大量生产对环境有害的物质，因此近年来国家也对其进行了严厉整顿，推出了《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》等一系列文件。结果，该行业继续消除落后的生产能力，行业竞争者从数千家整合到目前的200家(众多超伟和天能的子公司)，市长/市场领先的份额不断扩大。超威动力处于行业领先地位，在市长/市场一体化环境下，市长/市场份额从11年的24.5%上升到14年的42.9%。另一个强大的竞争对手千能动力市长/市场份额也上升到了30.9%。目前两家的市长/市场份额已经上升到80%以上(部分产品占90%以上的市长/市场份额)，已经拥有绝对的价格权。

但是这两个领先的市长/市场份额并不容易。为了赶走市场上的小制造商，抑制另一个地方的发展，两家公司时隔11年进行了价格战，电池销售价格持续下降。售价从11年的115韩元下降到14年的85韩元。毛利率也从最高25%以上降至14年10%以下。要知道，超威的利润从11年的4.5亿人民币降至14年亏损的3000万人民币，公司电池销量从11年的4300万只上升到14年的1.74亿只。那是以前的四倍！可以想象双方的战斗有多惨烈。

两家正在打价格战，扩大自己的领土，加深护城河。由于电动自行车电池的寿命有限，电动自行车需要定期更换电池，因此适用范围越广，售后服务得到保障的制造商产品就能卖得更好。(大卫亚设、Northern Exposure(美国电视剧)、电动自行车、电动自行车、电动自行车名言)两家公司的销售网络也基本覆盖大江南北。因此，两家公司形成了强大的壁垒，新进入者的门槛非常高。另外，动力型铅酸蓄电池环境温差大(夏季车身温度45度，冬季低于15度)，车身移动时振动严重，深度冲击放电持续，用户使用的充电器质量参差不齐，对电池质量的要求非常苛刻。目前用户对电动自行车电池的质量要求是：8个月内更换，15个月内保证。这里有对多数投资者不感兴趣的数据。从市长/市场反馈来看，新电池的退货率达到了3%-8%，这听起来像是一个可怕的数字，但天能和超威在如此高的售后服务成本下竞争增长。

事实上，天能和超威都可以用足够的技术力量制造高质量的产品，但自行车电池是性价比高的产品(绝对不是高质量的，需要以可控的成本制造可用的产品)，假设产品本身的退货率为0.5%，家电产品的不适应性(自行车电机制造商的指标各不相同，但电池指标相对统一)。充电器不适应(充电器制造商鱼目混珠、产品质量差距)造成的退货率为1%，单个电池在8个月内退货的概率约为2%，考虑到大部分电池使用是4组，如果出现问题，整个组将无法使用。那么，8个月内发生的8%集团的退货率也很高。因此，自行车电池的风险暴露非常大，可以说由于用户本身的问题，电池可能会被送回制造商。由于产品的这一特性，天能和超威的护城河又变宽了。

两家公司具有强大的竞争力，但如果不继续赚钱，投资价值就不高。如果两家公司都有维持合理价格和利润的动力，两家公司的投资价值将变得非常有吸引力。

我们最近的研究表明，两家公司已经决定开始合作，并开始逐步提高价格，赋予行业合理的利润率。而且，这次涨价的基础是坚实的。其中动力首先来自公司和股东。两家公司的市长/市场份额已经非常领先和稳定。价格战无法击垮两家中的任何一家。小工厂已经基本退出市场，目前的市长/市场格局已经很难有新的进入者进入。

小型企业不会因价格上涨而再次进入市场的原因主要有以下几个：

1、15年末，没有环境部和工信部颁发的许可证，任何企业都不能再进行生产。如果你想拥有这两个证书，现在开工厂已经晚了。

2.对于能拿到证明的公司，也不能逃税和减少材料。那么，在同样的情况下，超威和天空可以垄断绝大多数销售资源，取得更好的规模效应，这些小竞争对手的压力也会很大。

对两家企业来说，做生意都是为了赚钱。以前没有赚钱可以解释为争夺更多的市长/市场份额，但现在结构明确，价格太高

格竞争已经没有任何意义了。年初至今，超威、天能高层领导已经有过3次接触讨论联合控价的可能。另外，ZF也有动力促使两家和解（两家公司总部都位于湖州），两家公司原来合计缴税7、8个亿，过往几年缴税金额逐步下滑，去年没有任何税收贡献。长兴县ZF压力很大，湖州市委书记已经亲自批示长兴县，2015年重点协调两家企业关系。同时银行方面的压力也很大，两家公司都已接到通知，如果再亏损就会影响两家公司在银行的授信状况。所以15年是联合提价的第一年，也是两家公司利润反转的第一年。

超威在15年5月7日（销售淡季）通知经销商，公司12AH的小电池销售价格将从之前的300元人民币/组（每组4只，每只75元），提升10%至330元（每只82.5元）。20AH的电池价格从480元/组提升至516元。同样，天能对相应产品的价格也进行了调整。通过和公司交流，相信三季度的旺季（一般占年销售的1/3）可能会见到进一步的提价。

天能动力电动自行车电池均价及毛利率（来源：海通证券）

行业产品均价在11年曾经达到了115元/只，14年是85元左右。我们认为下游行业对于15-20元的提价完全能够接受。但为了保守起见，我们就按照全年只有这次10%的价格提升来计算一年的业绩（并不是指15年的业绩，因为提价是刚刚开始，公司上半年的业绩应该还是一般的）。保守假设超威的销量较14年没有增长，维持1.74亿只。按照平均产品提价10元（去年12AH小电池均价不到300元/组，小电池占公司的销售大头，而且之前盈利水平比大电池要低。）由于提价的部分并不需要额外的成本，因此提价部分完全是公司的利润。扣除税后，铅酸行车电池能够贡献13.1亿人民币利润×10×0.75)。超威公司当前市值为43亿港币。14年公司整体略亏，假设其他业务依然不贡献可观利润，只看这部分利润，公司当前估值3pe不到。制造业在正常的市场环境下，给予10倍pe是确定的。所以公司股价在这个位置上风险真不大。

其实对于天能也一样。同样按照10元的提价水平。公司1.3亿只电动自行车电池销售能使利润增长9.75亿人民币（扣除税后）。该块业务14年亏损5亿人民币。按照这样的假设，公司电动自行车铅酸电池板块业务一年能带来4.75亿人民币利润。铅酸低速电动车业务预计今年收入翻番达到20亿，10%左右的净利润率，预计能够贡献2亿的利润。电动三轮车增长超过25%，收入达到36亿，净利润率在1%左右，对应3600万利润。锂电池业务预计能带来3000万利润。铅回收业务预计盈亏平衡。总体而言，利润能够达到7.4亿人民币利润。天能动力当前市值为54亿港币，对应5.8倍pe，比超威高，但比一般制造业还是便宜。

对于未来业务发展，两家公司方向有所不同。超威会开始在启停电池方面下工夫，而天能则开始做锂电池和低速电动车电池。双寡头未来各自错位发展，决定了未来发展中的非理性因素大大减少。双方高层会谈，互相理解各自未来的产业方向，决定了双方现有竞争性产品可以长期保持合理的利润回报，各自将在稳固现有产品的同时集中精力发展新兴行业。

这里我多说说超威。超威的起停电池其实非常有看点，这块市场空间很大。但在这里我们姑且先把它看作一个免费的期权吧，因为这块业务公司从去年才开始涉足，而且国内市场也是刚刚起步。公司在去年投资了全球知名的汽车起停电池生产商Moll公司，持有40%的股权及其全部的技术专利。德国MOLL公司成立历史有七十年，是宝马，大众、奥迪和保时捷等汽车公司的供应商，MOLL在启停电池技术上属世界上顶尖份子，现时只有少数电池制造商（如江森自控和埃克塞德电源）拥有该技术的诀窍。

简单来说，启停系统就是可以在汽车等待信号灯或者堵车时，自动关闭发动机。当要继续行驶时，只要踩下离合器踏板或是松开制动踏板，发动机立即重新启动。通过这种自动调节，达到减少汽车怠速工况下所产生的燃油消耗和尾气排放。更为最重要的是，启停系统是在尽量不改变传统汽车结构、较低成本的条件下，最简便易行的节能减排方案。

目前，双方已多次派遣技术与生产人员学习交流，技术引进和产业化进展顺利，各项考核和认证正在如期进行，预期将于明年实现量产。

这里谈谈启停电池的供应路线。启动电池的生产厂家的下游是汽车厂，多数首先直接给汽车厂家配套，再进入更换市场，属于一个独立的汽车配件，但与启动电池不同，启停电池的下游是启停系统的集成供应商，间接销售给汽车厂家，然后进入更换市场。于是，能否进入强大的启停系统集成厂商，成为起停电池能否快速展开销售的关键要素。我相信，通过与moll的合资，超威将迅速进入主流启停系统渠道（这是国内启停电池公司难以比拟的优势），我们将看到在本土的国际主流豪华品牌车中采用超威的产品，超威由此携世界一流技术进入了汽车新能源动力产品领域。

为什么这是个值得期待的事件？因为，启停电池系统对整车的成本增加有限，节能减排效益明显，意味着启停电池将逐渐取代启动电池的市场。这是铅酸电池又一个巨大规模的新市场，而超威处于最为有利的风口上。这次超威弯道超车，直接靠技术和品牌（moll）颠覆传统启动电池市场的机会极大。

我国《节能与新能源汽车产业发展规划（2012～2020年）》提出，到2020年，当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至5.0升/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至4.5升/百公里以下。分析人士指出，从纯电动车的技术成熟性、成本、寿命、续航里程、充电次数、配套设施等考量，纯电动车理想的实现目标需要很长的过程。短期内，纯电动车难以大规模普及。现阶段来看，混合动力车是汽车发展历程中不可逾越的阶段。而混合动力系统的成本将会下降到目前的一半左右。同时，我国的《启停用铅酸蓄电池技术条件》标准（草案），《汽车启停系统用蓄电池IEC标准》正在紧锣密鼓地制定中。这些标准的完善和实施，将引领启停系统在我国自主研发的汽车上成为标注配置。

据江森自控估计，启停电池的盈利将是传统铅酸蓄电池的三倍。该公司预计到2015年，欧洲所有新车型中将有70%都会采用启停技术。目前，我们在调研中发现，市场上所出售的几个世界品牌的超过1.5L排量的新车型均采用了启停系统。

A股的骆驼股份和风帆股份也是启停电池概念股，在A股都是50倍以上的估值，也受到了市场的追捧。那么超威参股的正宗老牌启停电池公司，是不是更有可能在国内把这块业务做起来呢？

最后再说点感想，超威和天能的合作提价的故事说了有一段时间了，投资者期望过也失望过。其实过往几次的期望和失望正是说明了大家都认为对于这个行业来说，走向价格联合是必然之路，只是时机一直说不准。超威和天能的这个案例让我想起了《Competition Demystified》（一本没有被翻译成中文的好书，作者Bruce Greenwald是哥伦比亚大学商学院的教授，他对现代经济环境中企业竞争战略的洞察可谓深刻）书中美国铅添加剂行业的案例（Lead in to gold:getting along in the gasoline additive business章节）。文章讲述了汽油中铅添加剂生产行业最后的一段时光：以前美国的汽油中都含有铅添加剂，后来为了保护环境美国ZF规定从1975年开始新销售的汽车中必须配备转化器（用于过滤汽车尾气），而如果使用这种转化器则汽车不能用含铅的汽油。这个等于说从1975年开始，汽油中铅添加剂这个行业就在走下坡路了，而且注定要消亡的一个行业。同时这个行业没有任何的技术壁垒，大家生产成本都差不多，也面临着行业产能过剩。没有任何新的企业和投资人愿意在这个行业进行新的投。当然，也因为没有任何新人愿意进入这个行业，行业中4家龙头公司联合控制价格、逐步合理退出过剩产能。从1975年开始，20多年后，这个行业不再存在。但是在这20年间，几家公司都赚得盆满钵满，产品的利润率高达50%。最终几家公司也都成功转行其他行业。

虽说这个案例和天能超威的例子不完全一样。但是，我认为都说明了在商业中，利益最大化最终会驱使从业者选择合理的商业策略，只是不同行业路径不同。一年前，国内著名的公募一哥的海外产品重仓了天能和超威，他的逻辑是：这个行业随着非理性的竞争将很快完成整合，双寡头的形成将迎来持续的利润回报和新业务成长。现在来看，这个判断是有足够前瞻性的。